简述侵占机构投资者对公司内部制约人监督及其经济后果

论文导读：我国现有的制度背景下和国有企业革新历程中，上市公司产权性质和股权分置革新对机构投资者参与公司治理效应的影响。探讨历程中，主要以机构投资者的持股集中度、投资期限、持股稳定性和独立性四个特点出发，探讨大机构与小机构、长期机构与短期机构、稳定与不稳定机构、独立机构与非独立机构各自的公司治理作用。总体上讲，随着
摘要：由于股权过于集中和股权分置等理由，中国上市公司的公司治理面对着严重的“内部人制约”不足，而机构投资者参与公司治理、减缓内部人制约不足既是证券市场进展到一定阶段的产物，也是机构投资者自身进展到一定阶段的必定选择。本论文在“新兴+转轨”的中国资本市场环境中以及超常规进展机构投资者的政策背景下，探讨机构投资者在公司治理中的作用。在梳理国内外现有文献的基础上，本探讨根据我国机构投资者进展的近况，浅析了他们参与公司治理的必定性和必要性、以及影响机构投资者参与公司治理的宏观因素和微观因素。随后，以两类不足出发探讨机构投资者在公司治理中的作用，一类为股东-经理之间的不足，另一类为大-小股东之间的不足。不仅以论述上浅析了机构投资者与两类内部制约人行为的联系，还实证检验机构投资者是否影响经理人员的薪酬契约和制约权私有收益，以及是否能监督和制衡控股股东在关联交易中的“掏空”行为。在此基础上，探讨了机构投资者对内部制约人行为影响所带来的经济后果，即对公司会计业绩和市场价值的影响。最后进一步探讨了在我国现有的制度背景下和国有企业革新历程中，上市公司产权性质和股权分置革新对机构投资者参与公司治理效应的影响。探讨历程中，主要以机构投资者的持股集中度、投资期限、持股稳定性和独立性四个特点出发，探讨大机构与小机构、长期机构与短期机构、稳定与不稳定机构、独立机构与非独立机构各自的公司治理作用。总体上讲，随着持股比例的提升，长期的、独立的和稳定持股的大机构能够克服个人投资者在监督公司上的“搭便车”不足，有效监督中国上市公司治理中有着的“内部人制约”不足。在论述浅析的基础上，本探讨实证发现：（1）当公司经理成为主要内部制约人时，公司治理的焦点是减缓股东与经理之间的利益冲突不足，薪酬操纵是管理人员获取私有收益的主要手段。机构持股与高管薪酬和私有收益的实证结果显示，独立机构投资者显著提升高管薪酬-业绩敏感性、降低高管的非货币私有收益，对货币私有收益也有一定的限制作用；相反，非独立机构，为了保持与公司的联系，或者是受政府干预程度较高时，对高管薪酬契约没有显著影响。同时，在公司持股时间较长的机构投资者，监督成本较低，他们愿意以监督中获取收益，能够显著降低高管的非货币私有收益，但是对高管薪酬-业绩敏感性没有积极影响。表明长期机构投资者偏好采取直接监督的方式给管理者施压，而不是采取激励机制促使管理者按照股东利益行事。结论支持了标准论述的观点，激励机制和股东监督机制是一种互替联系。而持股时间较短的机构投资者，不会积极监督高管私有收益的获取，他们常常以公司长期价值为代价，利用当前盈余信息进行交易，短期内提升了以盈余为业绩的薪酬-业绩敏感性。（2）当大股东成为公司主要内部制约人时，大、小股东之间的利益冲突成为公司治理要解决的核心不足，关联交易中的占款行为是大股东获取私利的主要渠道。以机构持股与大股东利益侵占的回归结果看，前十大股东中的机构投资者能有效限制大股东的掏空行为，减少关联交易中的利益侵占，但是，他们不能与控股股东形成制衡的股权结构。同时，实证结论表明与公司没有业务联系的、受政府干预少的独立机构投资者和持股时间较长的机构投资者能有效的限制关联交易中大股东的掏空行为。相反，非独立机构投资者和短期机构投资者不能有效降低大股东资金占用。（3）机构投资者参与公司治理的效果最终反映到公司业绩和市场价值上，考虑到不同的机构投资者对公司治理的态度和作用不同，由此，本探讨以机构投资者的四个特点入手，即持股集中度、投资期限和稳定性以及机构的独立性，深入讨论了不同类型的机构投资者对公司业绩产生的不同影响。实证结果显示，各类机构整体持股比例与公司业绩正相关，其中，大机构投资者比小机构投资者发挥着更好的治理效应，其持股比例与公司业绩正相关联系更强；独立机构投资者比非独立机构投资者发挥着更好的治理效应，其持股比例与公司业绩正相关联系更强；长期机构投资者比短期机构投资者发挥着更好的治理效应，其持股比例与公司业绩正相关联系更强。以机构投资者持股稳定性对公司业绩的动态联系探讨得出机构投资者持股波动性越小、持续持股时间越长，公司业绩越好。（4）“国有股一股独大”和“二元股权结构”是中国上市公司的特殊股权结构，考虑到产权性质可能会影响机构投资者参与公司治理，本探讨对此进行了检验。探讨结果表明，国有论文导读：88-895.3论述浅析与探讨假设89-935.3.1机构投资者持股规模与大股东“掏空”关联交易90-915.3.2机构投资者的独立性与大股东“掏空”关联交易91-925.3.3机构投资者持股期限与大股东“掏空”关联交易92-935.4探讨设计93-975.4.1模型建立93-945.4.2变量描述94-965.4.3样本与数据收集96-975.5实证结果与浅析97-1035.5.1
产权性质阻碍了机构投资者参与公司治理，对机构投资者提升公司业绩有消极影响；相对于非独立机构投资者，上市公司国有产权性质对独立机构投资者的治理效应具有更显著的阻碍作用；而且在后股改时期，这种负面影响并没有减弱。关键词：机构投资者特点论文内部制约人利益侵占论文公司业绩论文产权性质论文
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ABSTRACT5-13
1 绪论13-25

1.1 不足提出与探讨目的13-15

1.1 不足提出13-15

1.2 探讨目的15

1.2 论述作用与现实作用15-17

1.3 相关概念界定17-18

1.4 探讨内容与逻辑框架18-20

1.4.1 主要探讨内容18-19

1.4.2 逻辑浅析框架19-20

1.5 探讨策略与技术路线20-22

1.5.1 探讨策略20

1.5.2 技术路线20-22

1.6 论文特点与探讨革新22-25

2 文献综述25-35

2.1 机构投资者参与公司治理的动机和方式25-27

2.2 机构投资者对管理层薪酬的影响27-28

2.3 机构投资者对大股东制约的影响28-29

2.4 机构投资者对公司业绩的影响29-31

2.5 已有探讨评述31-35

3 论述基础与制度背景浅析35-59

3.1 论述基础概述35-41

3.

1.1 委托论述35-37

3.

1.2 机构投资者监督积极性与管理人制约37-39

3.

1.3 机构投资者监督积极性与大股东制约39-41

3.2 中国制度背景下的公司治理特点41-46
3.

2.1 相关的制度背景41-42

3.

2.2 内部人制约不足42-44

3.

2.3 公司治理机制44-46

3.3 中国机构投资者的进展近况与监督动机46-57

3.1 机构投资者的进展近况46-51

3.2 机构投资者的类型划分51-54

3.3 机构投资者的监督动机54-57

3.4 本章小结57-59

4 机构投资者特点对高管薪酬及其私有收益的影响浅析59-85

4.1 引言59-60

4.2 进一步文献回顾60-62

4.

2.1 薪酬-业绩敏感性及高管薪酬操纵60-61

4.

2.2 机构投资者监督与公司治理特点61-62

4.3 论述浅析与探讨假设62-67
4.

3.1 机构投资者独立性、持股期限与高管薪酬-业绩敏感性62-65

4.

3.2 机构投资者的独立性、持股期限与高管私有收益65-67

4.4 探讨设计67-72

4.1 模型建立67-68

4.2 变量描述68-71

4.3 样本和数据收集71-72

4.5 实证结果与浅析72-81

4.5.1 描述性统计浅析72-74

4.5.2 机构投资者独立性、持股期限与高管薪酬-业绩敏感性74-78

4.5.3 机构投资者独立性、持股期限与高管私有收益78-81

4.6 稳健性检验81-84

4.7 本章小结84-85

5 机构投资者特点对大股东利益侵占的影响浅析85-107

5.1 引言85-86

5.2 进一步文献回顾86-89

5.

2.1 基于“掏空”的关联交易86-88

5.

2.2 对“掏空”型关联交易的监督88-89

5.3 论述浅析与探讨假设89-93
5.

3.1 机构投资者持股规模与大股东“掏空”关联交易90-91

5.

3.2 机构投资者的独立性与大股东“掏空”关联交易91-92

5.

3.3 机构投资者持股期限与大股东“掏空”关联交易92-93

5.4 探讨设计93-97
5.

4.1 模型建立93-94

5.

4.2 变量描述94-96

5.

4.3 样本与数据收集96-97

5.5 实证结果与浅析97-103

5.1 描述性统计浅析97-99

5.2 机构投资者持股规模与大股东掏空99-101

5.3 机构投资者的独立性与大股东掏空101-102

5.4 机构投资者持股期限与大股东掏空102-103

5.6 稳健性检验103-105

5.7 本章小结105-107

6 机构投资者特点对公司业绩的影响浅析107-129

6.1 引言107-108

6.2 论述浅析与探讨假设108-112

6.

2.1 机构整体及大、小机构持股持股与公司业绩108-109

6.

2.2 机构投资者持股期限和稳定性与公司业绩109-111

6.

2.论文导读：

3 机构投资者独立性与公司业绩111-112

6.3 探讨设计112-117

6.

3.1 模型建立112

6.

3.2 变量构建112-116

6.

3.3 样本与数据收集116-117

6.4 实证结果与浅析117-127
6.

4.1 变量描述性统计浅析117-119

6.

4.2 机构整体持股与公司业绩119-122

6.

4.3 大、小机构投资者持股与公司业绩122-124

6.

4.4 机构投资者的持股期限与公司业绩124-126

6.

4.5 机构投资者的独立性与公司业绩126-127

6.5 稳健性检验127

6.6 本章小结127-129

7 产权性质对机构投资者特点与公司业绩的影响浅析129-143

7.1 引言129

7.2 论述浅析与假设提出129-132

7.

2.1 公司产权性质对机构持股与公司业绩联系的影响129-131

7.

2.2 公司产权对机构独立性与公司业绩联系的影响131-132

7.3 探讨设计132-134
7.

3.1 模型与变量建立132-133

7.

3.2 样本与数据收集133-134

7.4 实证结果与浅析134-142
7.

4.1 变量描述性统计浅析134

7.

4.2 产权性质对机构持股与公司业绩联系的影响134-137

7.

4.3 产权性质对机构投资者独立性与公司业绩联系的影响137-141

7.

4.4 稳健性检验141-142

7.5 本章小结142-143
8 探讨结论及政策倡议143-153
8.1 结论与启迪143-146
8.2 政策倡议146-149
8.3 局限性与探讨展望149-153
致谢153-155
参考文献155-167
附录167-168
A. 作者在攻读博士学位期间发表的科研论文167
B. 作者在攻读博士学位期间主持的科研项目167
C. 作者在攻读博士学位期间主研的科研项目167-168
D. 机构投资者持股工具变量回归结果168