谈谈方差基于方差比办法中国农产品期货市场有效性研究
最后更新时间：2024-03-04
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论文导读：
摘 要：运用Wright基于秩和符号的非参数方差比检验以及传统的Lo-MacKinlay方差比检验方法，对中国近年来上市的5个农产品期货新品种，豆油、棕榈油、白糖、菜籽油和早籼稻期货市场的有效性进行了检验。这5个品种在2009—2012年间的收盘价和结算价均被检验，研究结果发现：在样本期内只有白糖和菜籽油期货市场在一定程度上达到弱式有效，而豆油、棕榈油和早籼稻期货市场则均未达到弱式有效。分析有效性表现不佳的原因，并提出相关建议措施以改善并提高中国农产品新品种期货市场的有效性水平。
关键词：期货市场；有效性；随机游走；方差比检验；秩和符号检验
1673-291X（2013）30-0166-06
引言
期货市场有效性检验是期货市场的热点研究领域。目前，学术界对中国农产品期货市场有效性已经进行了一定的研究，并取得了一定的成果，但这些研究基本上都集中在大豆、小麦、玉米、豆粕这些上市比较早，相对比较成熟的品种上，而对于近年来陆续上市的农产品期货新品种——豆油、棕榈油、白糖、菜籽油以及早籼稻期货市场的有效性进行研究的文章还很少。但从目前的情况来看，这些农产品期货新品种在上市以后的短短几年内交易规模不断扩大，成交量和持仓量稳步增长。那么在如此的发展势头下，这些农产品期货新品种的市场有效性情况如何，这的确是理论界和实务界共同关注的问题。本文的目的就在于对中国的5个农产品新品种期货市场的有效性进行检验，以对其市场实际运行情况做出客观评价，加深大家对它们的了解。
Fama的有效市场假说为期货市场有效性检验提供了思路，即从期货自身的运动规律入手，检验其是否符合弱式有效所对应的随机游走特征。国内外学者曾采用各种计量方法对期货等金融市场是否满足随机游走进行检验，但最近十多年来，由于方差比方法相比于传统方法更为有效、可靠，尤其是在金融时间序列存在异方差的情况下，因此该方法被极为广泛地应用于市场有效性的随机游走检验中。比如应用Lo-MacKinlay方差比方法，Pan等（1997）对四个外汇期货市场、Lee和Mathur（1999）对西班牙期货市场的有效性进行检验，结果均不能拒绝随机游走假设；辛宇和陈工孟[3]（2006）对中国商品期货市场的小麦、大豆、铜等六个品种的有效性进行了检验，结果发现只有铜期货市场不能拒绝随机游走假设，在整个样本期间基本达到了弱式有效。
尽管Lo-MacKinlay方差比方法在同方差和异方差情况下均比较有效，但该方法属于渐近检验，即其统计量的样本分布依赖于大样本渐近极限分布，这样在小样本情况下可能导致错误的统计推断。因此，Wright [4] （2000）对Lo-MacKinlay方差比方法进行了改进，提出了一种基于秩和符号的非参数方差比检验方法，该方法的优点在于其统计量的样本分布不依赖于大样本渐近极限分布，并且Wright（2000）通过蒙特卡罗模拟试验证实，该方法相比于传统的Lo-MacKinlay方差比方法，具有更优良的小样本特性。近年来，基于秩和符号的方差比检验在实证研究中也得到了一定应用，如Buguk 和Brorsen [5] （2003）将Wright的基于秩和符号的方差比检验以及传统的Lo-MacKinlay方差比检验同时应用于伊斯坦布尔股票市场，结果两种检验方法得出的结论不尽一致，Lo-MacKinlay方差比检验支持随机游走，而Wright的非参数检验则拒绝随机游走；Hoque等[6]（2007）以及Fifield和Jetty[7]（2008）也将这两种方差比检验分别应用于亚洲8个新兴股票市场和中国股票市场的弱式有效性检验中。
在上述研究的基础上，本文对中国农产品期货市场的弱式有效性进行随机游走检验。本文的特点体现在：首先，本文关注的是中国近年来上市的5个农产品期货新品种，即豆油、棕榈油、白糖、菜籽油以及早籼稻期货市场的有效性情况；目前这方面的研究还十分少。其次，本文同时采用Wright的基于秩和符号的非参数方差比检验以及传统的Lo-MacKinlay方差比检验方法来考察随机游走模型在这5个市场中是否成立；其中，具有良好小样本特性的Wright非参数方差比检验方法还尚未应用于中国农产品期货市场。最后，本文不仅对各期货品种的收盘价进行检验，还论文导读：从标准正态分布的统计量用以检验随机游走原假设是否成立，即M2（x；k）=（VR（x；k）-1）2δ（j）-1/2（2）其中δ（j）=（xt-）2（xt-j-）2÷2（3）（二）Wright的基于秩和符号的方差比检验由于Lo-MacKinlay方差比检验为渐近检验，其统计源于：毕业论文致谢范文www.7ctime.com量的样本分布渐近服从标准正态分布，在有限样本的
对各期货品种的结算价进行检验，以增强本文市场有效性检验结论的可靠性。
令xt为序列的一阶差分即收益序列，其中t = 1，…，T，则Wright（2000）给出了如下方差比统计量的表达式：
VR（x；k）=（xt+xt-1+…+xt-k+1-k）2÷（xt-）2 （1）
其中=T-1∑T t=1xt；如果序列遵循随机游走，则对于任意滞后阶数k，VR（x；k）。Lo 和MacKinlay[8]（1988）提出了渐近服从标准正态分布的统计量用以检验随机游走原假设是否成立，即
M2（x；k）=（VR（x；k）-1）2δ（j）-1/2 （2）
其中
δ（j）=（xt-）2（xt-j -）2÷[（xt-）2]2 （3）
量的样本分布渐近服从标准正态分布，在有限样本的情况下，其分布常常是有偏的，这样容易降低检验功效，从而导致错误的统计推断。为了解决这一问题，Wright（2000）在Lo-MacKinlay方差比检验的基础上，提出了一种基于秩和符号的非参数方差比检验方法。在样本量相对较小的情况下，相对于Lo-MacKinlay方差比检验，基于秩和符号的方差比检验有两个优点：检验统计量具有精确的样本分布，而不依赖于大样本渐近极限分布；在通常的时间序列数据非正态分布的情况下，这种非参数方差比检验比Lo-MacKinlay方差比检验具有更高的检验功效。 源于：高中英语论文www.7ctime.com
表5对期货收盘价和结算价的方差比检验结果进行了比较。根据四个统计量R1，R2，S1和M2拒绝随机游走假设的情况可以发现，除了菜籽油以外，其他四个品种的结算价均比其收盘价有更多的拒绝随机游走假设的情况，尤其是棕榈油和白糖，显然这说明结算价比收盘价显示出更强的拒绝随机游走假设的实证证据。这正好验证了辛宇和陈工孟（2006）的逻辑推断，即由于结算价是对整个交易日内所有交易的成交量加权平均，它反映了更多的噪音交易，因此其对市场有效性的偏离程度会更大一些；而收盘价基本上是由当日的最后一笔或几笔交易决定的，它包含的噪音交易的影响应该相对较少，其对市场有效性的偏离程度会相对较低。然而，值得注意的是菜籽油期货的检验结果，其收盘价显示出非常显著的拒绝随机游走假设的实证证据，但其结算价却完全不能拒绝随机游走假设。如此特殊的表现，需要我们获得菜籽油期货更为详细的日内交易数据资料后做进一步考察，才能对这一实证结果给予合理的解释。
最后，表5对期货收盘价和结算价的方差比检验结果做了总结，即对于收盘价序列来说，除白糖以外，其他四个品种均拒绝随机游走假设；而对于结算价序列来说，除菜籽油以外，其他四个品种均拒绝随机游走假设。综合以上实证结果可以发现，在样本期内，只有白糖和菜籽油期货市场在一定程度上达到弱式有效，而豆油、棕榈油和早籼稻期货市场则均未达到弱式有效。这说明总体上来说，这5个农产品新品种期货市场对市场信息的反映情况还不是很理想，投资者仍可以利用历史信息对未来进行预测从而获利。
结论及建议
本文同时采用具有良好小样本特性的Wright的基于秩和符号的非参数方差比检验以及传统的Lo-MacKinlay方差比检验方法，对中国近论文导读：
年来上市的5个农产品期货新品种，豆油、棕榈油、白糖、菜籽油和早籼稻期货市场的有效性进行了随机游走检验。各品种在2009—2012年间的收盘价和结算价均被检验，结果表明：对于收盘价来说，除白糖以外，其他四个品种均拒绝随机游走假设；对于结算价来说，除菜籽油以外，其他四个品种均拒绝随机游走假设。因此，综合收盘价和结算价的实证结果可以发现，在样本期内只有白糖和菜籽油期货市场在一定程度上达到弱式有效，而豆油、棕榈油和早籼稻期货市场则均未达到弱式有效。
以上研究结论表明目前中国这5个农产品新品种期货市场的有效性表现不尽理想，其原因可能是多方面的。首先，这5个农产品期货新品种都是近年来才陆续上市交易的，其中棕榈油期货2007年底才开始交易，而早籼稻期货2009年初才开始交易，其发展历史较短，市场发展还远不够成熟；其次，这5个农产品期货新品种的交易活跃程度尚显不足，如前所述，目前在各品种上市交易的所有合约中，只有少数几个合约交易较活跃，成交量较大，而多数合约的交易都十分清淡，成交量很小，有时甚至持续一段时间无成交量；第三，市场投资主体结构不合理。中国农产品期货市场参与者历来以中小散户投机者为主，机构投资者和套期保值力量严重不足，而后者相对于前者往往具有信息优势和稳定市场的作用；第四，中国农产品期货市场部分交易制度设计存在缺陷，比如保证金制度过于单一，涨跌停板制度也过于严格，缺乏灵活性等等。上述这几方面因素都可能导致农产品期货新品种的市场有效性表现不佳。
鉴于此，期货市场管理部门应采取相应措施以努力改善并提高中国农产品新品种期货市场的有效性水平。具体措施包括：（1）积极探索活跃农产品期货交易的各种途径，如加强农产品期货新品种的推荐和宣传力度，降低它们的交易手续费，引入新的交割运作方式，完善指定交易商制度等；（2）改善投资主体结构，加快农产品期货市场投资者的培育。一方面应适当放开银行、基金等农产品期货机构投资者的市场准入限制，并积极培育中国农产品期货投资基金；另一方面应鼓励广大农民和国有粮油类企业利用农产品期货市场进行套期保值有效规避市场风险；（3）改进交易制度的设计，实施更为灵活的保证金制度，适当降低套期保值和机构投资者的保证金比例；针对不同的农产品期货品种，实行灵活的动态涨跌幅限制等；（4）加强农产品期货市场发展过程中的规范化建设和风险管理，完善自律机制，尽快出台相关法律法规。期货市场管理部门应参考以上建议措施不断改善并提高中国农产品新品种期货市场的有效性水平，确保其健康发展。
参考文献：
Ming-Shiun Pan，Chan K C，Robert C W F.Do currency futures prices follow random walk？ [J].Journal of Empirical Finance，1997（4）：
1-15.
Lee C I，Mathur I.Efficiency tests in the Spanish futures markets[J].Journal of Futures Markets，1999（19）：59-77.
[3] 辛宇，陈工孟.中国商品期货市场有效性的方差比率检验[J].南方经济，2006，（3）：19-25.
[4] Wright J H.Alternative variance-ratio tests using ranks and signs [J].Journal of Business & Economic Statistics，2000（18）：1-9.
[5] Buguk C，Brorsen B W.Testing weak-form market efficiency：Evidence from the Istanbul Stock Exchange[J].International Review of
Financial Analysis，2003（12）：579-590.
[6] Hoque H A A B，Kim J H，Pyun C S.A Comparison of variance ratio tests of random w源于：论文的写法www.7ctime.com
alk：A case of Asian emerging st论文导读：ote.ResearchinInternationalbusinessandFinance，2008（22）：351-361.LoAW，MacKinlayAC.Stockmarketpricesdonotfollowrandomwalks：Evidencefromasimplespecificationtest.ReviewofFinancialStudies，1988（1）：41-6
Journal of International Review of Economics and Finance，2007（16）：488-502.
[7] Fifield G M，Jetty J.Further evidence on the efficiency of the Chinese stock markets：a note [J].Research in International business and
Finance，2008（22）：351-361.
[8] Lo A W，MacKinlay A C.Stock market prices do not follow random walks：Evidence from a simple specification test[J].Review of
Financial Studies，1988（1）：41-66.
摘 要：运用Wright基于秩和符号的非参数方差比检验以及传统的Lo-MacKinlay方差比检验方法，对中国近年来上市的5个农产品期货新品种，豆油、棕榈油、白糖、菜籽油和早籼稻期货市场的有效性进行了检验。这5个品种在2009—2012年间的收盘价和结算价均被检验，研究结果发现：在样本期内只有白糖和菜籽油期货市场在一定程度上达到弱式有效，而豆油、棕榈油和早籼稻期货市场则均未达到弱式有效。分析有效性表现不佳的原因，并提出相关建议措施以改善并提高中国农产品新品种期货市场的有效性水平。
关键词：期货市场；有效性；随机游走；方差比检验；秩和符号检验
1673-291X（2013）30-0166-06
引言
期货市场有效性检验是期货市场的热点研究领域。目前，学术界对中国农产品期货市场有效性已经进行了一定的研究，并取得了一定的成果，但这些研究基本上都集中在大豆、小麦、玉米、豆粕这些上市比较早，相对比较成熟的品种上，而对于近年来陆续上市的农产品期货新品种——豆油、棕榈油、白糖、菜籽油以及早籼稻期货市场的有效性进行研究的文章还很少。但从目前的情况来看，这些农产品期货新品种在上市以后的短短几年内交易规模不断扩大，成交量和持仓量稳步增长。那么在如此的发展势头下，这些农产品期货新品种的市场有效性情况如何，这的确是理论界和实务界共同关注的问题。本文的目的就在于对中国的5个农产品新品种期货市场的有效性进行检验，以对其市场实际运行情况做出客观评价，加深大家对它们的了解。
Fama的有效市场假说为期货市场有效性检验提供了思路，即从期货自身的运动规律入手，检验其是否符合弱式有效所对应的随机游走特征。国内外学者曾采用各种计量方法对期货等金融市场是否满足随机游走进行检验，但最近十多年来，由于方差比方法相比于传统方法更为有效、可靠，尤其是在金融时间序列存在异方差的情况下，因此该方法被极为广泛地应用于市场有效性的随机游走检验中。比如应用Lo-MacKinlay方差比方法，Pan等（1997）对四个外汇期货市场、Lee和Mathur（1999）对西班牙期货市场的有效性进行检验，结果均不能拒绝随机游走假设；辛宇和陈工孟[3]（2006）对中国商品期货市场的小麦、大豆、铜等六个品种的有效性进行了检验，结果发现只有铜期货市场不能拒绝随机游走假设，在整个样本期间基本达到了弱式有效。
尽管Lo-MacKinlay方差比方法在同方差和异方差情况下均比较有效，但该方法属于渐近检验，即其统计量的样本分布依赖于大样本渐近极限分布，这样在小样本情况下可能导致错误的统计推断。因此，Wright [4] （2000）对Lo-MacKinlay方差比方法进行了改进，提出了一种基于秩和符号的非参数方差比检验方法，该方法的优点在于其统计量的样本分布不依赖于大样本渐近极限分布，并且Wright（2000）通过蒙特卡罗模拟试验证实，该方法相比于传统的Lo-MacKinlay方差比方法，具有更优良的小样本特性。近年来，基于秩和符号的方差比检验在实证研究中也得到了一定应用，如Buguk 和Brorsen [5] （2003）将Wright的基于秩和符号的方差比检验以及传统的Lo-MacKinlay方差比检验同时应用于伊斯坦布尔股票市场，结果两种检验方法得出的结论不尽一致，Lo-MacKinlay方差比检验支持随机游走，而Wright的非参数检验则拒绝随机游走；Hoque等[6]（2007）以及Fifield和Jetty[7]（2008）也将这两种方差比检验分别应用于亚洲8个新兴股票市场和中国股票市场的弱式有效性检验中。
在上述研究的基础上，本文对中国农产品期货市场的弱式有效性进行随机游走检验。本文的特点体现在：首先，本文关注的是中国近年来上市的5个农产品期货新品种，即豆油、棕榈油、白糖、菜籽油以及早籼稻期货市场的有效性情况；目前这方面的研究还十分少。其次，本文同时采用Wright的基于秩和符号的非参数方差比检验以及传统的Lo-MacKinlay方差比检验方法来考察随机游走模型在这5个市场中是否成立；其中，具有良好小样本特性的Wright非参数方差比检验方法还尚未应用于中国农产品期货市场。最后，本文不仅对各期货品种的收盘价进行检验，还论文导读：从标准正态分布的统计量用以检验随机游走原假设是否成立，即M2（x；k）=（VR（x；k）-1）2δ（j）-1/2（2）其中δ（j）=（xt-）2（xt-j-）2÷2（3）（二）Wright的基于秩和符号的方差比检验由于Lo-MacKinlay方差比检验为渐近检验，其统计源于：毕业论文致谢范文www.7ctime.com量的样本分布渐近服从标准正态分布，在有限样本的
对各期货品种的结算价进行检验，以增强本文市场有效性检验结论的可靠性。
一、研究模型与方法
(一)Lo-MacKinlay方差比检验
方差比检验基于以下特性：随机游走增量的方差是样本间隔的线性函数，即对于样本容量为T+1的时间序列，如果遵循随机游走过程，则其k阶差分的方差是其一阶差分方差的k倍，因此滞后k阶的方差比就定义为VR（k）：k阶差分方差的1/k倍与一阶差分方差之间的比值。显然，对于随机游走过程，任何滞后阶数k的VR（k）都应该等于1。令xt为序列的一阶差分即收益序列，其中t = 1，…，T，则Wright（2000）给出了如下方差比统计量的表达式：
VR（x；k）=（xt+xt-1+…+xt-k+1-k）2÷（xt-）2 （1）
其中=T-1∑T t=1xt；如果序列遵循随机游走，则对于任意滞后阶数k，VR（x；k）。Lo 和MacKinlay[8]（1988）提出了渐近服从标准正态分布的统计量用以检验随机游走原假设是否成立，即
M2（x；k）=（VR（x；k）-1）2δ（j）-1/2 （2）
其中
δ（j）=（xt-）2（xt-j -）2÷[（xt-）2]2 （3）
(二)Wright的基于秩和符号的方差比检验
由于Lo-MacKinlay方差比检验为渐近检验，其统计源于：毕业论文致谢范文www.7ctime.com量的样本分布渐近服从标准正态分布，在有限样本的情况下，其分布常常是有偏的，这样容易降低检验功效，从而导致错误的统计推断。为了解决这一问题，Wright（2000）在Lo-MacKinlay方差比检验的基础上，提出了一种基于秩和符号的非参数方差比检验方法。在样本量相对较小的情况下，相对于Lo-MacKinlay方差比检验，基于秩和符号的方差比检验有两个优点：检验统计量具有精确的样本分布，而不依赖于大样本渐近极限分布；在通常的时间序列数据非正态分布的情况下，这种非参数方差比检验比Lo-MacKinlay方差比检验具有更高的检验功效。 源于：高中英语论文www.7ctime.com
表5对期货收盘价和结算价的方差比检验结果进行了比较。根据四个统计量R1，R2，S1和M2拒绝随机游走假设的情况可以发现，除了菜籽油以外，其他四个品种的结算价均比其收盘价有更多的拒绝随机游走假设的情况，尤其是棕榈油和白糖，显然这说明结算价比收盘价显示出更强的拒绝随机游走假设的实证证据。这正好验证了辛宇和陈工孟（2006）的逻辑推断，即由于结算价是对整个交易日内所有交易的成交量加权平均，它反映了更多的噪音交易，因此其对市场有效性的偏离程度会更大一些；而收盘价基本上是由当日的最后一笔或几笔交易决定的，它包含的噪音交易的影响应该相对较少，其对市场有效性的偏离程度会相对较低。然而，值得注意的是菜籽油期货的检验结果，其收盘价显示出非常显著的拒绝随机游走假设的实证证据，但其结算价却完全不能拒绝随机游走假设。如此特殊的表现，需要我们获得菜籽油期货更为详细的日内交易数据资料后做进一步考察，才能对这一实证结果给予合理的解释。
最后，表5对期货收盘价和结算价的方差比检验结果做了总结，即对于收盘价序列来说，除白糖以外，其他四个品种均拒绝随机游走假设；而对于结算价序列来说，除菜籽油以外，其他四个品种均拒绝随机游走假设。综合以上实证结果可以发现，在样本期内，只有白糖和菜籽油期货市场在一定程度上达到弱式有效，而豆油、棕榈油和早籼稻期货市场则均未达到弱式有效。这说明总体上来说，这5个农产品新品种期货市场对市场信息的反映情况还不是很理想，投资者仍可以利用历史信息对未来进行预测从而获利。
结论及建议
本文同时采用具有良好小样本特性的Wright的基于秩和符号的非参数方差比检验以及传统的Lo-MacKinlay方差比检验方法，对中国近论文导读：
年来上市的5个农产品期货新品种，豆油、棕榈油、白糖、菜籽油和早籼稻期货市场的有效性进行了随机游走检验。各品种在2009—2012年间的收盘价和结算价均被检验，结果表明：对于收盘价来说，除白糖以外，其他四个品种均拒绝随机游走假设；对于结算价来说，除菜籽油以外，其他四个品种均拒绝随机游走假设。因此，综合收盘价和结算价的实证结果可以发现，在样本期内只有白糖和菜籽油期货市场在一定程度上达到弱式有效，而豆油、棕榈油和早籼稻期货市场则均未达到弱式有效。
以上研究结论表明目前中国这5个农产品新品种期货市场的有效性表现不尽理想，其原因可能是多方面的。首先，这5个农产品期货新品种都是近年来才陆续上市交易的，其中棕榈油期货2007年底才开始交易，而早籼稻期货2009年初才开始交易，其发展历史较短，市场发展还远不够成熟；其次，这5个农产品期货新品种的交易活跃程度尚显不足，如前所述，目前在各品种上市交易的所有合约中，只有少数几个合约交易较活跃，成交量较大，而多数合约的交易都十分清淡，成交量很小，有时甚至持续一段时间无成交量；第三，市场投资主体结构不合理。中国农产品期货市场参与者历来以中小散户投机者为主，机构投资者和套期保值力量严重不足，而后者相对于前者往往具有信息优势和稳定市场的作用；第四，中国农产品期货市场部分交易制度设计存在缺陷，比如保证金制度过于单一，涨跌停板制度也过于严格，缺乏灵活性等等。上述这几方面因素都可能导致农产品期货新品种的市场有效性表现不佳。
鉴于此，期货市场管理部门应采取相应措施以努力改善并提高中国农产品新品种期货市场的有效性水平。具体措施包括：（1）积极探索活跃农产品期货交易的各种途径，如加强农产品期货新品种的推荐和宣传力度，降低它们的交易手续费，引入新的交割运作方式，完善指定交易商制度等；（2）改善投资主体结构，加快农产品期货市场投资者的培育。一方面应适当放开银行、基金等农产品期货机构投资者的市场准入限制，并积极培育中国农产品期货投资基金；另一方面应鼓励广大农民和国有粮油类企业利用农产品期货市场进行套期保值有效规避市场风险；（3）改进交易制度的设计，实施更为灵活的保证金制度，适当降低套期保值和机构投资者的保证金比例；针对不同的农产品期货品种，实行灵活的动态涨跌幅限制等；（4）加强农产品期货市场发展过程中的规范化建设和风险管理，完善自律机制，尽快出台相关法律法规。期货市场管理部门应参考以上建议措施不断改善并提高中国农产品新品种期货市场的有效性水平，确保其健康发展。
参考文献：
Ming-Shiun Pan，Chan K C，Robert C W F.Do currency futures prices follow random walk？ [J].Journal of Empirical Finance，1997（4）：
1-15.
Lee C I，Mathur I.Efficiency tests in the Spanish futures markets[J].Journal of Futures Markets，1999（19）：59-77.
[3] 辛宇，陈工孟.中国商品期货市场有效性的方差比率检验[J].南方经济，2006，（3）：19-25.
[4] Wright J H.Alternative variance-ratio tests using ranks and signs [J].Journal of Business & Economic Statistics，2000（18）：1-9.
[5] Buguk C，Brorsen B W.Testing weak-form market efficiency：Evidence from the Istanbul Stock Exchange[J].International Review of
Financial Analysis，2003（12）：579-590.
[6] Hoque H A A B，Kim J H，Pyun C S.A Comparison of variance ratio tests of random w源于：论文的写法www.7ctime.com
alk：A case of Asian emerging st论文导读：ote.ResearchinInternationalbusinessandFinance，2008（22）：351-361.LoAW，MacKinlayAC.Stockmarketpricesdonotfollowrandomwalks：Evidencefromasimplespecificationtest.ReviewofFinancialStudies，1988（1）：41-6
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ock markets [J].Journal of International Review of Economics and Finance，2007（16）：488-502.
[7] Fifield G M，Jetty J.Further evidence on the efficiency of the Chinese stock markets：a note [J].Research in International business and
Finance，2008（22）：351-361.
[8] Lo A W，MacKinlay A C.Stock market prices do not follow random walks：Evidence from a simple specification test[J].Review of
Financial Studies，1988（1）：41-66.